上市首日疯狂！ 96% 的收入来自比特币交易

本文来自创投圈自媒体Yourseeker和华尔街新闻。

几年前我们还在这个行业搬砖的时候，大家都认为Coinbase是个异类。

作为美国最受欢迎的加密资产交易所，它与大多数对手不同的是：它非常重视安全，疯狂追求合规。

创始人叫阿姆斯特朗。 早年，他将互联网视为推动社会进步的最理想工具，但他说：

“当我大学毕业并开始工作时，我觉得自己无法驾驭浪潮——因为革命已经发生了。”

感觉自己生不逢时，他以为自己会错过互联网的黄金时代。 然而，在 2009 年阅读了中本聪的论文后，他决定离开 Airbnb，而他创立的 Coinbase 又赶上了另一波浪潮。

公司成立九年后，Coinbase 终于达到了一个新的里程碑。 其雄心始于“帮助人们买卖加密货币”，最终目标呼应了加密资产爱好者的终极愿景——打造全新的开放式金融体系。

不过，就目前而言，它很像一家传统的金融服务公司：通过充当经纪人和交易所的角色赚钱，并充当“银行”的一部分。

所以有人认为Coinbase陷入了“两难”：作为一家区块链公司，希望打造一个去中心化的系统； 但作为美国资本最多的交易所，它本身就是一个极其中心化的节点。

01Coinbase为谁服务？

Coinbase 在招股说明书中明确表示要做什么。 关键段落摘录：

“当前的金融体系充斥着高收费、延误、不平等和创新障碍。 在许多国家，公民无法获得可靠的货币、有效的信用系统，甚至基本的财产权。 如果世界经济遵循一套共同的标准，并且不能被任何公司或国家所操纵，一个更加公平和自由的环境将加速进步。”

基于这样的思路，Coinbase划定了三类客户：散户用户、机构投资者和生态合作伙伴。

目前它已经做到了：通过为个人和机构投资者提供托管和撮合服务，帮助个人和机构投资者更方便、更安全地交易和存储各种加密资产，创造新的“网络效应”（其实这应该只能算是“规模效应”）。

下图是其现有的功能/服务，被认为是业内最完善、最安全的：

据披露，Coinbase在100个国家拥有4300万零售用户、7000名机构投资者和11.5万名合作伙伴。

它还希望做的事情：凭借其规模和领导力，可以吸引大量合作伙伴，并与后者在全球的客户建立联系，进一步提高平台的价值。

这东西有多大？ 或者，如何理解Coinbase（作为一家商业公司）的潜在市场规模？

在回答这个问题之前，我们需要先了解一下 Coinbase 的收入从何而来。

下图是招股书中披露的按类型划分的单一季度收入来源。 Coinbase 有三项收入：交易费（蓝色）、订阅服务（橙色）和其他（灰色）。 长期以来，交易费用占总收入的 80% 以上。

谁支付交易费用？ 机构和散户投资者。 截至最近一个月，机构交易量占总量的60%以上，而散户仅占30%多。

但实际上，散户贡献了大部分收益，因为两者的交易手续费率相差20倍。 我算过，散户手续费率2019年是1.27%，2020年会涨到1.42%； 而对于机构而言，2019年仅为0.07%，2020年将降至0.05%。

由于散户是Coinbase的基础收入，所以我们有必要了解一下这个群体的规模、交易量和频率。

如上所述，Coinbase 目前服务于 4300 万散户投资者。 2018年初月交易用户占比12%； 但到 2020 年底，只有 6.5% 的用户在当月完成了交易，即 280 万笔。

虽然交易频率有所下降，但散户交易规模逐年增加。 截至 2020 年底，每个 MTU（每月交易用户）的交易量接近 32,000 美元。 换算下来，每个散户单季度出资450美元（32000*1.42%）

Coinbase 非常有信心全球用户数量最终会达到 35 亿。 考虑到潜在的竞争因素，我们打个折扣，如果能吸引到20亿用户，其中5%是月交易，未来MTU是1亿左右。

假设交易手续费率减半，季度ARPU降至225，仅算交易手续费，Coinbase年营收将在1000亿美元左右。

回到现实。 Coinbase 2020年营收13亿美元，同比增长139%，利润率高达41%； 平台资产从170亿激增至900亿+，同比增长432%； 成交额也从799亿猛增至1931亿，同比增长142%。

最后，值得一提的是，Coinbase 目前的商业模式存在一个矛盾：其大部分收入来自交易手续费，这与加密货币的价值波动高度相关。 问题在于，加密货币的价格波动恰好是更广泛采用的最大障碍之一。

Coinbase 不认为这是一个问题。 它的原话是：

“从长远来看，市场参与者将进一步多元化并增加对更广泛的加密资产的支持。 这些因素将有助于分散我们交易量的构成，并减少加密资产价格的波动，从而导致交易收入波动。 此外，我们预计未来的收入来源将更多地转向订阅和服务收入，这也有助于减少经营业绩的波动。”

02

神奇的 Coinbase 效应

交易所的核心是成为法币与加密货币之间的畅通通道，为加密货币交易提供充足的流动性。 因此，安全性、合规性和易用性是重中之重。

在安全方面，虽然加密资产本身非常安全，但在过去的十年里，交易所行业被黑客入侵、被骗、被跑路的历史“久远”。 最著名的是Mt. Gox在2014年初损失了850,000 BTC，当时价值4.5亿美元，今天价值超过500亿美元。

至于合规性，鉴于加密行业本身的特殊创新以及各国（甚至美国各州政府）法律的不一致和不一致，要遵守很多监管要求并不容易。

但 Coinbase 在安全性、合规性和易用性方面下了很多功夫。 这些奠定了其超越地位的基础，也间接造就了神奇的Coinbase效应。

简单来说，加密资产的价格波动很大程度上受益于（也受害于）流动性。 当更容易交易时，加密资产的价格往往会上涨。 这就是“流动性溢价”。 而一旦被Coinbase选中并列为可交易货币，这种凶猛的“流动性溢价”就更加触目惊心了。

一个例子是生物安全信息交易所所。 2017年12月19日晚7点，Coinbase上线平台第四种加密资产：BCH。 随后，该货币在全球主要交易所的交易量飙升。

第二天，BCH 在一些交易所收于 4,000 美元，高于两天前的 2,200 美元左右。 交易量也从 12 月 18 日的 25 亿美元飙升 380% 至 12 月 20 日的近 120 亿美元。

除了BCH，LTC上市当天大涨30%，ETH上市当天大涨14%，也是例证。 甚至有传言称，Coinbase 即将上线 XRP，导致币价快速上涨。 此后不久，阿姆斯特朗发表声明称，该公司“尚未决定增加瑞波币交易”比特币啥时候上市的，价格瞬间下跌。

03Coinbase 盟友

除了自身的业务规模和行业号召力，Coinbase 的盟友也很牛逼。

事实上，兑换业务本身就非常有利可图，几乎不需要筹集额外的现金。 不过，根据Pitchbook数据，自2012年以来，Coinbase一共进行了六次股权融资，集齐了几乎所有能够助力公司发展的关键角色。

VC方面，目前持股超过5%的外部股东包括A16Z（15.8%）、前联合创始人&后来的加密基金Paradigm创始人Fred Ehrsam（9.5%）、USV（7.5%）和Ribbit资本（6.4%）。

特别是 A16Z 和 USV。 如果您在过去五年中一直关注加密货币融资热潮，那么他们都是该领域最活跃的投资者就不足为奇了。

两家公司多次合作，包括Uniswap、Dapper Labs（CryptoKitties和NBA Topshot背后的团队）、Filecoin和加密对冲基金Polychain、Blocktower和MetaStable等。

Coinbase与USV的缘分始于2013年5月的A轮投资； 六个月后，A16Z加盟，推动B轮融资。

USV的负责人是Fred Wilson，他作为加密领域最重要的人物之一加入了Coinbase董事会。

Coinbase 和 A16Z 之间有着更加千丝万缕的联系。 以四个人为例：

Balaji Srinivasan：创业时被A16Z投资，后在A16Z任职期间加入Coinbase担任第一任CTO。

Asiff Hirji：他加入 Coinbase 担任总裁兼首席运营官，还为 A16Z 投资组合提供战略和服务。

Chris Dixon：负责A16Z加密基金，2013年推动A16Z向Coinbase投资2500万美元。

Katie Haun：Dixon 在 A16Z 加密基金的合伙人，前联邦检察官，后于 2017 年 6 月成为 Coinbase 的首位独立董事。

在某种程度上，这就是硅谷的运作方式：投资者与他们的投资组合创始人建立密切的个人关系，因此未来有更多的可能性。

其他赢家包括擅长投资金融领域的Ribbit Capital、擅长后期的Tiger Global、专注于加密领域的Paradigm，以及最初孵化Coinbase的YC。

此外，鉴于本次上市的特殊性，USV和Ribbit在上市时卖出部分股票，A16Z和Paradigm则选择加仓。

除了VC之外，Coinbase也吸引了众多CVC投资人的兴趣。

NYSE 和 NASA 在 2015 年 1 月参与了 7500 万美元的 C 轮融资，Coinbase 表示“希望通过纽约证券交易所的全球分销能力和市场继续增长”，于是在同月，“Coinbase Exchange”专业投资者版正式上线，后更名为“全球数字资产交易所（GDAX）”。

同年 11 月，NASA 与 Coinbase 合作，允许他们的客户在登录 NASA 账户的同时监控他们的加密资产钱包余额。

此外，东京三菱UFJ和老牌电信公司NTT DoCoMo也于2016年7月参与了Coinbase的C-III轮融资。当时Coinbase表示要进军日本市场，但目前尚未实现。发生。

在我看来，Coinbase 实际上代表了这个疯狂行业中最不疯狂的一面。 但他们将加密货币及其背后的技术视为一种工具，可以让投资、借贷和交易更快、更便宜、更平等。 他们希望这些工具可以创造一个新的银行帝国的梦想。 疯狂的。

公平地说，像 BTC 这样的应用程序并没有真正发挥作用，或者至少没有以我们预期的方式发挥作用。 但是阿姆斯特朗和他的同事们已经奠定了基础，他们还没有完全成功，他们说服整个传统金融世界，加密货币是一项必不可少的技术。

04

Coinbase上线的先驱意义

CoinFlip CEO Ben Weiss在接受彭博社采访时表示，Coinbase上市的最大意义在于证明了加密货币行业的合法性。 风险投资家 Bradley Tusk 持类似观点，称 Coinbase 的上市为一个长期存在的问题提供了答案：“加密货币是真实的吗？”

“毫无疑问，任何能够进行这种规模 IPO 的行业都是真实存在的，市场已经证明了这一点，”图斯克在接受纽约时报采访时表示。

Coinbase上市的意义还在于为行业提供估值基准。

加密货币分析公司 Messari 的研究主管 Eric Turner 表示比特币啥时候上市的，Coinbase 的上市让人们重新评估全球加密货币交易所的估值。 由于 Coinbase 在纳斯达克直接上市，Binance 等国际交易所的估值有所增长。 他认为投资者下一步应该关注Kraken。

上市首日，Coinbase开盘大涨超52.4%，市值一度突破1000亿美元大关，最终收涨31.31%。 此次 IPO 跻身历史上最大的科技 IPO 之列，与 Facebook 2012 年的 IPO 和 Airbnb 去年的 IPO 相当。

比特币也给 Coinbase 的上市“足够面子”。 昨日价格突破64000美元，创历史新高。 本周以太币价格也创下历史新高，狗狗币更是“欢呼雀跃”，昨日暴涨80%。

在这种火热的氛围下，更多的加密货币公司也跃跃欲试，计划在近期上市，包括数字货币交易所Kraken、数字资产抵押服务商BlockFi、加密资产交易平台Bakkt等。

Kraken 首席执行官杰西鲍威尔上周告诉 CNBC，它正在考虑明年某个时候上市，可能会使用与 Coinbase 相同的直接上市方式。 Kraken总部位于旧金山，目前是美国最活跃的数字货币交易所之一。

BlockFi CEO Zac Prince 曾对加密货币资讯网站 The Block 表示，公司最早可能在 2021 年下半年上市。BlockFi 成立于 2017 年，总部位于美国纽约，为数字资产所有者提供借贷和存储服务，让用户使用比特币和以太坊作为抵押品申请贷款。

据加密货币媒体Decrypt报道，Bakkt计划于今年二季度通过SPAC在纽交所上市。