李峰专栏 | ICO 泡沫的起源和未来

▍一年前，ICO原本是数字货币小圈子的一种募资方式，估值和金额都比较合理

ICO是在基于区块链技术的网络平台上完成的，参与门槛很高。 本来就是数字货币小圈子里的人专属。

早期，ICO似乎是一种正常的募资方式，类似于股权众筹。 2017年前两个月，以太坊的价格还不到100元人民币，一次ICO大概能筹到5000到10000个以太坊，也就是100万人民币。

对于具有商业计划的早期项目来说，这个数额是合理且便宜的。

▍以太坊的出现降低了ICO的门槛，基于以太坊的币值和代币价格暴涨

2015年11月，以太坊推出ERC 20代币标准（token，通常翻译为代币，映射团队价值，或权益证明）。 这使得以太坊就像一个开源的安卓系统，可以让每个人开发各种程序。 以太坊也让想做项目又需要钱的人基于以太坊开发代币。 如果代币符合标准，则可以公开出售，为项目筹集资金。 而且，销售的过程不需要第三方监督，可以自动完成。

这使得不属于数字货币圈的人更容易参与ICO。

▲ 如图所示，一边是通过ICO获得代币的人，另一边是用钱购买中介货币然后认购代币的投资人。

对于看好ICO项目并想投资的人来说，直接用法币购买项目方发行的代币是不可能的，需要中间货币来进行过渡。

考虑到ICO支持的融资币种中，比特币和以太币占比最高，两者合计占比超过90%。 （数据来源：国家互联网金融安全技术专家委员会，《国内ICO发展报告》）这意味着投资者用真金白银购买比特币和以太坊，将币发送到项目方公布的智能合约地址，智能合约会自动将项目方发行的代币发送给投资人。 ，交易被视为完成。

那么当圈外资金要进入的时候，也就是法币购买以太坊的需求突然增加，中间货币比特币和以太坊的价格必然会被推高。

这个过程已经发生以太坊最初发行价，尤其是在过去的一年里，它的涨幅可谓疯狂，引发了新一波的数字货币热潮。

从2017年初到2018年2月中旬，比特币价格在一年内上涨了10倍。 但与以太坊相比，这就太微不足道了。

2017年，以太坊价值涨幅超过100倍：2017年1月1日为7.98美元，2017年12月突破800美元，2018年1月突破1432美元大关。（以太币目前在520美元左右。）

以太坊的疯狂走势：

▲ 以太坊（ETH）币值走势2017.01.01-2018.03.26（数据来源：CoinMarketCap）

鉴于以太坊是在以太坊上发行ICO的项目的估值基础，当以太坊暴涨时，这些项目的估值，甚至是项目方发行的代币价格，也会一起上涨。

▍ICO的疯狂：数字货币小圈子的募资方式逐渐转为炒作

代币一路飙升，让发行ICO的人的账面收入非常可观。 毕竟，持有代币的成本几乎为零。 许多项目还没有开始。 他们只是写了一份白皮书，给大家讲了一个商业模式的故事。

另外，早期用法币认购代币的，低买高卖，也赚取了差价，收获了一笔财富。

一个又一个的致富神话，让加密数字货币这个原本在圈内非常小众的东西，一下子以“致富捷径”的身份暴露在了数十亿人的面前。

就像过去被吹破的无数商品泡沫一样，它激发和利用了人性的贪婪和欲望，贪婪和欲望一步步助长了它的狂妄，最终走向疯狂。

当然每个人都想赚钱。 这样一来，越来越多的人想要赚取代币升值的钱。 而且一旦车轮打滑，就刹不住刹车了。 以太坊迅速上涨，ICO募集的金额也变得非常大，很快就达到了不合理的估值区间。

按照2017年年中的市场行情，一个项目开工前基本可以融资上千万。 那么这件事情就显得不合理了，开始看起来像是一种贪婪的套利行为。

▍投机（投资）成本的博弈将拉大持有法币入口和发行ICO入口的成本差距，下行周期开始出现

我们想象一个巨大的跷跷板，跷跷板的两端分别坐着发行ICO的人和用法币购买中介货币的人。 一开始，两边坐的人数差不多。

但很快，人们发现坐在ICO这边的成本明显更低，讲个故事就好，赚钱的诱惑明显更大。 坐在拉锯的ICO这边的人会逐渐多于法币这边。

跷跷板开始失去平衡，向 ICO 一侧倾斜。 拉锯的代币总量不断增加，但法币端新进入的资金逐渐跟不上。

一旦供需平衡被打破，新的入场资金就会变少，作为枢纽的中介货币价格将率先停止上涨。 接下来，Token的价格会下跌甚至跌破发行价。

事实是，当我们观察中间货币以太币的价格时，会发现它在2018年1月突破1400多美元的高位后，近两个月没有上涨，而是在下跌。

近两个月以太坊价格走势：

▲ 以太坊（ETH）币值走势2018.01.01-2018.03.26（数据来源：CoinMarketCap）

如果拉锯的所有人都认为以太坊接下来的走势还是向下，他们会想做什么呢？ 一定是趁还有套利空间的时候，快速收获一些利益，然后跳下跷跷板，滚蛋。

离场的人有两种，一种是法币入场时间比较早的人，因为现在的币值比他们买的时候的币值高，对他们来说绝对不亏现在离开市场。

另一类人是发行 ICO 的人。 他们能做的就是迅速将代币兑换回中介币，然后再将中介币兑换成法币离场。 这里的中介货币不一定是人们最初以法币进入市场用于认购代币的中介货币。 他们可以选择一种在市场上更具流动性和相对更具弹性的中间货币。 比如我一开始用以太坊买的，发现以太坊的行情不是很好，就可以换成比特币。

跷跷板上还剩下两类人。 一是非常相信数字货币的价值。 为了保值，尽量将手中的token换成抗性最强的币种，等一段时间再谈。 另一类是高价买币不愿忍痛割肉，或者反应迟钝未能及时离场，被套牢的韭菜。

▍货币泡沫破灭，价格大概率跌破挖矿成本

我估计这一轮币值泡沫可能会很快破灭，币值会跌得很低，因为很多人持币的成本很低，尤其是很多发行ICO的人，持币成本是接近于0。在没有成本约束的情况下，无论币值跌多少，这些人都有一定的套利空间。

这和2013年的一轮币跌不太一样，当时在媒体报道的提振下，之前默默无闻、没能突破15美元的比特币突然大涨，突破了1,000 美元的门槛。 然后泡沫破裂，货币价值缩水一半，一度跌至 500 美元左右。 但幸运的是，当时的持币者需要付出一定的成本才能获得比特币。 持币成本接近挖矿成本，赚取的只是币值与成本的差额。 因此，当币值跌至接近挖矿成本时，人们将得不到应有的回报，停止挖矿以太坊最初发行价，供需逐渐平衡。

而这一轮下跌，币值很可能跌至远低于挖矿成本。 等到这些几乎零成本持有的币被洗掉，大家的持币成本回归到一个合理的平衡点，重新形成基本共识，币值才有可能攀升。

以上分析是币值在短期内的涨跌。

▍也说说泡泡的意义

再好的公司，在泡沫破灭时，币值也会出现较大的波动或破位。 ICO的存在，让ICO创业公司的CEO过早地经历了类似于二级市场（币值波动）的压力和挑战。

不过，泡沫也不全是坏事。 那些真正创造价值的企业，在这一轮泡沫中获得了资本和资源的支持，并在泡沫破灭后脱颖而出。 这是每一轮泡沫的必然。 类似的故事在2013年的数字货币浪潮中已经发生过，我会再找机会分享。

本文概要

1 这波数字货币热潮主要是由以太坊的智能合约功能产生的，它降低了ICO的门槛。

2 致富神话刺激了大众的神经，越来越多的普通投资者卷入其中。 他们用法币购买中介货币ETH，然后认购项目方发行的Token。 当参与的人越来越多，供小于求时，ETH的价格就会开始上涨，Token的价格也会随之上涨，投资者就会赚钱。

3 泡沫已经开始破灭，很多投资者（尤其是散户）会损失惨重。 因为场内另一类玩家的持币成本极低，没有成本约束，无论币值跌多少，这一类玩家都有套利空间，被套住的只是跟风。趋势持币进场，想发财。 投资者。

4 泡沫不全是坏事，真正有价值的项目会涌现。

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